八百點

上篇談股市的文章剛出,美股就大跌個八百點佐證股市難料,到底景氣是否要衰退了? 先談一些基本概念,內容不難,請保持耐心看一下。文後,我會談是否該擔心了。

公債的殖利率不是價格,而是和價格呈相反走勢的數字。在「正常」的時候,公債和股票是替代品。如果A和B是替代品,A的價格上漲,會提高B的需求,進而讓B也變貴。所以股市旺的時候,對公債的需求提升,會造成公債的價格上揚,殖利率下降。這就是我說,「正常」的時候,股票價格和債券殖利率是相反走勢的原因。

但「不正常」的時候,美國公債不是股票的替代品,而是flight to safety(逃難,不是避險)的標的。因此當股市因為政治因素或是景氣影響而大跌的時候,求安全的需求反而增加,推升債券價格,而壓低殖利率。這是2018年底、今年五月,還有現在股市呈現的狀況,資金行情敵不過景氣反轉和地緣政治對公司獲利的負面影響,而造成股價和公債殖利率雙跌的情況。

週三的大跌,原因出在十年公債的殖利率,居然低於二年債的利率,這情況上次出現是2007年的股市崩盤前夕,所以大盤出現恐慌殺盤,投資人「幾乎」確定景氣反轉了。

一般說來,這種長利率低於短利率的「反轉殖利率曲線」,被視為景氣衰退的強烈訊號,但殖利率曲線早在五月就來回地反轉了,為什麼現在才有這種八百點的跳水表現?

先說「正常」的殖利率曲線,為什麼是正斜率。把年利率放縱軸,債券到期日放橫軸,一般時候,長天期的債會給比較高的年利率,所以斜率為正。想像一個投資人,有兩個選擇,二年債和十年債,如果一個條件比較好,那就比較多人想持有,價格就會比較高,利率就會比較低。一般時候,二年債比較吸引人,因為持有兩年後,投資人就可以把錢拿回來,再投資到比較高利息的標的,不用「鎖」在十年債裡。一般景氣擴張的情況下,利率會一直上升,所以短債給投資人更多選擇,因此會比較貴,利率比較低。

這也是為什麼「殖利率曲線反轉」會是問題,因為反轉代表,市場預期利率會下降,所以長債比較好,價格抬升,而利率下降,導致長債利率低於短債。而為什麼利率會下降,那自然是央行會降息對抗景氣衰退。市場就像部投票機,投資人如果紛紛認為央行會降息,那就是對景氣的不信任投票。

但「反轉殖利率曲線」的故事不止如此。

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